豆粕-后市继续看淡藏南柳

豆粕:后市继续看淡

近日，豆粕期货大幅走低，跌破了今年以来的振荡区间。预计随着国际大豆价格的回落，未来豆粕市场价格将继续承压。

豆类供应将量增价跌

前期，美豆供应偏紧担忧和南美大豆到港延迟支撑了豆类价格，但随着时间推移，利多逐步消褪，预计4月份开始，国内大豆将呈现量增价跌的格局。

量增：现阶段国内港口大豆库存已经跌破400万吨大关至364.5万吨，大豆库存较紧张，市场担忧豆粕现货短缺。但从后市来看，随着4、5月大豆进口量的增加，这种格局将改变，国内大豆供应量将增加。目前，巴西港口大豆装运最困难时期可能已经结束，3月下半月阿根廷已经开始大豆出口，近期有一两船大豆装运到中国。预计4月份国内大豆到港量将至少有400万吨以上，高于350万吨左右的月度消费量；而5月大豆的进口大豆数量预计将超过600万吨。4月份国内大豆港口库存量将企稳，5月份将明显回升。

价跌：随着CBOT大豆期货价格的下跌，国内进口大豆到港成本也逐步回落。截止到4月1日，北美大豆到港成本为4肖竹芋属295元/吨；南美大豆到港成本为4048元/吨。这一价格折算成的豆粕成本分别为3750元/吨和3450元/吨左右，远低于目前现货价格。后市随着丰产压力的显现，美豆价格将进一步下跌。高盛集团将未来6个月和12个月的大豆价格预估从13美元/蒲式耳下调到12.5美元/蒲式耳。如果按照这个价格计算，北美大豆到港成本为3989元/吨，南美大豆到港成本为3714元/吨，折算成豆粕成本分别为3395元/吨和3045元/吨。

油厂出货积极性提高

从压榨利润来看，由于进口大豆价格较低，而现货豆粕价格相对坚挺，进口大豆压榨利润处于盈利区间，南美进口大豆近月压榨盈利131元/吨，有利于提高油厂的压榨积极性。目前，油厂总体开工率维持在48%左右，大豆周入榨量为83.06万吨，周产粕量约为65.2万吨。销售方面，与前期挺价惜售的情况相比，近期油厂的销售积极性明显回升。一方面，饲料厂商对于豆粕现货后期走势较为看空，近几周豆粕现货成交总体偏淡，部分油厂豆粕库存水平缓慢增加，个别南方油厂甚至面临憋库现象。另一方面，随着大豆到港量的持续增加，部分油厂加大销售力度以提前锁定利润。目前，沿海油厂43%蛋白豆粕现货成交价格集中在3880-3980元/吨，较3月中旬下跌了100-150元/吨。

下游饲料消费疲软

春节后随着需求的减少，生猪价格大幅下跌，目前全国生猪平均价格为12.14元/千克，较年前高价跌幅达29.05%；规模养殖利润从盈利386元/头到亏损65元/头，导致养尾叶槐殖户补栏积极性下降，生猪存栏下降。据农业部发布的生猪存栏数据，今年2月生猪存小叶月桂栏环比减少1.9%，同比减少1.3%。另外，近期H7N9禽流感来袭，肉禽类消费再陷低迷。生猪疫情导致养殖户亏损更加严重，4月份生猪存栏量或进一步下降。随着生猪存栏量的下降，饲料需求和产量也出现明显下滑。饲料协会抽样饲料生产情况显示，猪料月产量已经从去年的130.65万吨下降到80.19万吨。当前生猪存栏量正在继续减少，预计后期饲料产量将继续回落。

综上所述，虽然进口大豆到港推迟和港口大豆库存偏紧短期支撑豆粕价格，但这一格局将在4月份逐步改善，随着大豆到港量增加，豆类价格将继续承压。下游养殖业处于淡季，饲料需求疲软，短期内豆粕需圆锥苘麻求难以好转。投资者应保持偏空思路，以反弹抛空操作为主。